（原标题：“零售之王”招商银行失速：利润增速近乎归零飞乐乐，股价涨幅仅排行业第22位）
出品|WEMONEY研究室
文|王彦强
截至10月23日收盘，在42家A股上市银行中，只有两家银行的市净率（PB）站在1以上，一家是近期连续上涨的农业银行，一家是有着“零售之王”称号的招商银行。
不过，从年初至今的股价涨幅来看，农业银行以56.35%位居银行业第一，而招商银行则仅以12.13%的涨幅排在第22位。单从股份行来看，浦发银行、中信银行和兴业银行也都排在招商银行之前。
银行板块年初至今股价涨幅榜前十，图片来源Wind
作为不少投资者的心头好，不禁要问，招商银行怎么了？
从业绩表现来看，过去三年，招商银行的营收、归母净利润增速持续下滑。2025年上半年，该行的营业收入同比下滑1.72%至1699.69亿元，而归母净利润仅增长0.25%至749.30亿元。
年化加权净资产收益率（ROE）自2024年跌破15%后，2025年上半年降至13.85%。而一直以“零售之王”著称的招商银行，上半年零售贷款仅较上年末增长0.94%。
值得一提的是，招商银行上半年的非利息收入638.84亿元，同比下滑6.73%。其中，手续费及佣金净收入376.02亿元，同比下滑1.89%；其他净收入262.82亿元飞乐乐，同比下滑12.88%。
从监管罚单来看，据WEMONEY研究室统计，年初至今，该行及其分行已累计被罚2205.97万元。而最近的一次处罚在9月28日，招商银行杭州分行，因流动资金贷款“三查”不到位；固定资产贷款“三查”不到位等，被国家金融监督管理总局浙江监管局罚款300万元。
截至10月23日，招商银行报收于42.24元/股，较近期高点下挫9.24%，市值为10580亿元。
利润增速连降，房地产不良贷款攀升
招商银行成立于1987年，总部位于中国深圳，公司业务以中国市场为主，分支机构主要分布于中国境内中心城市，以及中国香港、纽约、伦敦、新加坡、卢森堡、悉尼等国际金融中心。2002年4月，在上海证券交易所上市。2006年9月，在香港联交所上市。
2022年—2024年，招商银行实现营业收入3447.83亿元、3391.23亿元、3374.88亿元，同比增长4.08%、-1.64%、-0.48%；实现归母净利润1380.12亿元、1466.02亿元、1483.91亿元，同比增长15.08%、6.22%、1.22%。
同期，该行的年化加权净资产收益率（ROE）分别为16.22%、16.08%、14.49%；净息差分别为2.40%、2.15%、1.98%；净利差分别为2.28%、2.03%、1.86%。
从以上数据可以看出，招商银行近年来的营收和归母净利润增速一直在持续下滑，而ROE、净利差和净息差也在一路走低。
从非利息收入来看，2022年—2024年，招商银行的非利息收入分别为1265.48亿元、1244.54亿元、1262.11亿元。其中，手续费及佣金收入实现942.75亿元、841.08亿元、720.94亿元，同比增长-0.18%、-10.78%、-14.28%；投资净收益实现205.38亿元、221.76亿元、298.80亿元，同比增长-6.01%、7.98%、34.74%。
也就是说，过去三年，招商银行的中间收入在持续下降飞乐乐，而投资净收益在持续增长，尤其是2024年，投资净收益大增34.74%，使得非息收入得以回正。
从房地产贷款来看，2022年—2024年，招商银行的房地产贷款总额为17651.88亿元、17121.53亿元、17360.01亿元，其中，公司贷款（房地产业）3759.80亿元、3266.67亿元、3185.51亿元，个人住房贷款13892.08亿元、13854.86亿元、14174.50亿元。（数据来源Wind）
同期，该行的房地产不良贷款分别为202.52亿元、223.05亿元、225.68亿元，其中，公司不良贷款（房地产业）153.48亿元、171.83亿元、157.28亿元，个人住房不良贷款49.04亿元、51.22亿元、68.40亿元。
从以上数据可以看出，招商银行的房地产贷款总额在2024年有所回升，主要是个人住房贷款增加所至，而公司房地产贷款则一路下滑。
从房地产不良贷款来看，该行在2024年有所下降，而个人住房贷款则在过去三年小幅攀升。从不良贷款率来看，招行的个人住房贷款不良率整体都在1%以下，而公司房地产贷款的不良率分别为4.08%、5.26%、4.74%。
利润增长仍承压、非息净收入下降6.73%
2025年上半年，招商银行实现营业收入1699.69亿元，同比下滑1.72%；实现归母净利润749.30亿元，同比增长0.25%。年化加权净资产收益率（ROE）降至13.85%。
从营收构成来看，招商银行的利息净收入为1060.85亿元，同比增长1.57%，回正。非利息净收入为638.84亿元，同比下滑6.73%，占营收的比重降至37.59%。
在非利息净收入中，手续费及佣金净收入376.02亿元，同比下滑1.89%，降幅有所收窄。其他净收入实现262.82亿元，同比下滑12.88%。
而在手续费及佣金收入中，财富管理手续费及佣金收入127.97 亿元，同比增长11.89%；资产管理手续费及佣金收入54.53亿元，同比下滑6.91%；银行卡手续费收入72.21亿元，同比下滑16.37%；
结算与清算手续费收入76.02亿元，同比下滑3.27%；信贷承诺及贷款业务佣金收入22.89亿元，同比下滑6.95%；托管业务佣金收入26.07亿元，同比增长4.95% ;其他收入38.98亿元，同比增长2.04%。
从以上数据可以看出，招商银行的手续费及佣金收入降幅收窄，主要是财富管理手续费及佣金收入增长所致。而资产管理手续费及佣金收入、银行卡手续费和结算与清算手续费依然承压，尤其是银行卡手续费降幅较大，达到16.37%。
从其他净收入来看，投资收益218.94亿元，同比增长12.28%，公允价值变动损益-48.19亿元；汇兑净收益14.51亿元，同比下降25.55%；其他业务收入77.56亿元，同比增长20.55%。
也就是说，公允价值变动损益和汇兑净收入下滑，是招商银行其他收入下降的主要原因。招商银行在中报里表示，公允价值变动损益，主要是债券投资公允价值变动减少和非货币基金投资分红增加导致公允价值减少。而汇兑净收益下降，主要是外币兑人民币汇率下降，外币货币性项目汇兑损益同比减少。
值得一提的是，2025年上半年，招商银行的信用减值损失为246.23亿元，同比下降23.05亿元，一定程度上缓解了收入下滑的影响。
从房地产贷款来看，截至2025年上半年末，招商银行的房地产贷款总额为17499.33亿元，较上年末增长139.32亿元；其中，公司房地产贷款3115.54亿元，较上年末下降69.97亿元；个人住房贷款14383.79亿元，较上年末增长209.29亿元。
由此可以看出，招商银行上半年的房地产贷款增长，主要来自个人住房贷款的增长。而截至2025年上半年末，招行的房地产贷款占比降至24.59%，房地产不良贷款金额降至213.85亿元，较上年末下降11.83亿元。公司房地产贷款的不良率降至4.56%。
截至2025年上半年末，招商银行的资产总额为126571.51亿元，较上年末增长4.16%；贷款和垫款总额71166.16亿元，较上年末增长3.31%；客户存款总额94223.79亿元，较上年末增长3.58%。
值得一提的是，截至2025年上半年末，招商银行的零售贷款余额为36114.08亿元，较上年末仅增长0.94%，占贷款和垫款总额的53.43%，较上年末下降1.21个百分点；公司贷款27987.20亿元，较上年末增长8.04%，占贷款和垫款的41.41%，较上年末上升1.85个百分点。
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